量化寬松政策刺激經(jīng)濟未果，將導致市場很快聚焦于日本財政和債務風險。日本財務省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計表明，截至2012年底，包括國債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國家債務總額共計達997.2181萬億日元(約合11萬億美元，1美元約合94日元)，達到GDP的兩倍。根據(jù)日本財務省報告，如果加上2012年度補充預算案新發(fā)國債額，到今年3月底，日本政府借債將達1016萬億日元。隨著各國持有日元資產(chǎn)的比例創(chuàng)下幾十年來的新高，對外風險頭寸越來越明顯，無回報且風險大的日債和日元套利基金正在由多頭轉(zhuǎn)為空頭。隨著日本國債期貨兩度觸發(fā)熔斷機制，日本國債利率突然上升，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10年期日本國債收益率在過去3個交易日內(nèi)上漲了9個半基點至0.555%，20年期日本國債上漲20個基點達1.335%，大幅拋售日元資產(chǎn)獲利的可能性在不斷加大。以史為鑒，本輪量化寬松日本很可能再次以失敗告終。

美國經(jīng)濟并未走上真正復蘇正軌，財政削減將影響后續(xù)增長。美國經(jīng)濟增速被歸為“第二檔”。經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，美國的表現(xiàn)比其他國家搶眼。美國經(jīng)濟顯現(xiàn)出相對增長優(yōu)勢，消費、核心資本品訂單增長相對平穩(wěn)，失業(yè)率降至7.7%并創(chuàng)四年來新低，房地產(chǎn)市場復蘇態(tài)勢確立。美國家庭去杠桿化過程成效顯著。但從經(jīng)濟周期的角度看，美國經(jīng)濟并未走上真正復蘇的正軌。根據(jù)美國國家經(jīng)濟研究局(NBER)對美國經(jīng)濟四大先行指數(shù)(工業(yè)生產(chǎn)、實際個人收入、失業(yè)率、實際零售銷售)預測，本輪經(jīng)濟衰退的程度要甚于1959年以來的任何一次經(jīng)濟衰退。

美國經(jīng)濟面臨的最大風險仍來自于政府支出的持續(xù)削減，其對經(jīng)濟增長的負面影響也將逐步顯露。長期看，未來美國政府每年必須削減約850億美元的相關(guān)財政支出，并在十年內(nèi)削減1.2萬億美元支出。減支計劃涵蓋各個領(lǐng)域，這意味著美國已經(jīng)進入實質(zhì)性的“財政緊縮期”，減赤的成本將被長期分攤。短期看，根據(jù)美國國會預算辦公室的預測，自動支出削減機制將導致大約70萬個就業(yè)崗位流失并拖累美國經(jīng)濟增長0.6個百分點。

新興經(jīng)濟體整體陷入增長疲軟期，未來將面臨結(jié)構(gòu)性風險挑戰(zhàn)。新興經(jīng)濟體處于增速“第一檔”。今年一季度以來，新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟呈現(xiàn)弱勢反彈，多數(shù)國家獲內(nèi)需支撐，經(jīng)濟增長從整體上看略好于上一季度，但各國面臨的經(jīng)濟難題具有緊密的關(guān)聯(lián)性，新興經(jīng)濟體仍受外部經(jīng)濟環(huán)境疲軟打擊，普遍面臨出口低迷和政策瓶頸的挑戰(zhàn)。1月份印度商品出口同比增長0.8%，結(jié)束了持續(xù)8個月同比負增長，2月份繼續(xù)回升，同比增長4.2%；受原材料出口下降影響，2月份巴西出口同比下降14%；受國際油價下跌因素影響，俄羅斯1月份出口同比下降4.7%；南非1月份出口同比下降1.3%。與此同時，目前新興市場經(jīng)濟體增速較低，但物價水平居高不下，特別是競爭性貶值與資本外逃有可能進一步惡化“雙赤字”國家的國際收支，弱化現(xiàn)有寬松政策的調(diào)控力度并給貨幣政策調(diào)控帶來新的挑戰(zhàn)。(張茉楠)