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??? 過(guò)去十個(gè)交易日市場(chǎng)“空”氣彌漫，多方幾乎毫無(wú)還手之力，滬深股指連續(xù)下穿多條均線(xiàn)，恐懼情緒可見(jiàn)一斑。如果問(wèn)恐懼的原因，大多數(shù)投資者都會(huì)把流動(dòng)性收緊大大提前、加息預(yù)期強(qiáng)化放在首位。

????從央票利率提高到天量正回購(gòu)、從準(zhǔn)備金率上調(diào)再到信貸窗口指導(dǎo)，貨幣政策退出啟動(dòng)的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于預(yù)期，難怪投資者措手不及、驚嚇過(guò)度。而這還不算最大的恐慌，市場(chǎng)最擔(dān)憂(yōu)的是加息利劍已經(jīng)懸起，可能隨時(shí)斬下，殺得多頭片甲不留。

????化解這一恐慌只有兩條路可走，要么加息果真落地，市場(chǎng)隨即下跌到位再尋找方向；要么經(jīng)濟(jì)與物價(jià)未明顯過(guò)熱，消解加息預(yù)期。筆者比較認(rèn)可后一種可能：加息“手起”未必“刀落”。

????其一，對(duì)當(dāng)前物價(jià)溫度和經(jīng)濟(jì)溫度過(guò)熱的描述，或許是暫時(shí)性局部性的，并不存在全面性趨勢(shì)性的過(guò)熱跡象。以CPI為例，盡管根據(jù)高華證券計(jì)算的季調(diào)后環(huán)比折年率已經(jīng)達(dá)到8.4%，但商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部發(fā)布的高頻數(shù)據(jù)顯示，其中“貢獻(xiàn)”最大的食品尤其是蔬菜價(jià)格漲幅已經(jīng)趨緩。只要不再次發(fā)生供給沖擊，權(quán)重最大的食品CPI將放緩步伐。

????其二，加息顧慮頗多，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控最可能選擇邊走邊看。加息意味著全社會(huì)的資金成本系統(tǒng)性上升，對(duì)于剛剛走出低谷的企業(yè)來(lái)說(shuō)，增加的是其財(cái)務(wù)成本，對(duì)于高資本負(fù)債率的行業(yè)更是沉重打擊。須知本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈，企業(yè)活力復(fù)蘇，均在很大程度上受益于超寬松的信貸以及極低的資金成本。對(duì)于剛剛打下復(fù)蘇基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，過(guò)快過(guò)急退出隱含著未來(lái)推倒重來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，與其“預(yù)調(diào)過(guò)度”，不如“相機(jī)抉擇”。

????另一個(gè)顧慮是加息導(dǎo)致熱錢(qián)蜂擁流入，增加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。日、美兩國(guó)稱(chēng)得上難兄難弟，傳統(tǒng)、新興套息交易工具日元和美元都對(duì)復(fù)蘇強(qiáng)勁的中國(guó)市場(chǎng)虎視眈眈。雖然熱錢(qián)定性易定量難，但也不難推測(cè)，如果人民幣與套息工具之間利差空間擴(kuò)大，國(guó)際資本必定不會(huì)放過(guò)這等好機(jī)會(huì)。

????更應(yīng)看到，一系列調(diào)控措施的落地，令投資者普遍認(rèn)同貨幣收緊時(shí)間提前，資產(chǎn)價(jià)格也開(kāi)始清理泡沫，這已對(duì)此前不斷升溫的通脹預(yù)期起到一定的抑制作用，有助于預(yù)期管理目標(biāo)的成功實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)在看來(lái)，若繼續(xù)將收緊之“火”燒大，恐怕要冒經(jīng)濟(jì)降溫的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀調(diào)控應(yīng)該邊走邊看，加息“手起”但未必在一季度“刀落”。