昨日，A股市場(chǎng)再度暴跌。截至收盤，上證指數(shù)報(bào)收于1999.07點(diǎn)，大跌2.86%，再度回落至2000點(diǎn)下方的位置；深證成指報(bào)收于7118.44點(diǎn)，下挫2.87%。而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的整體跌幅略大于主板市場(chǎng)，報(bào)收于1407.07點(diǎn)，重挫3.67%。至此，股市重回“1時(shí)代”，馬上引發(fā)了市場(chǎng)的熱議。

有評(píng)論認(rèn)為，鑒于近一段時(shí)期股市的疲弱表現(xiàn)，各種互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的興起。而在此背景下，“各類寶”助推了存款利率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率得以大幅度提升。于是，大量流動(dòng)性涌進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，進(jìn)而加劇了股市的流動(dòng)性危機(jī)。

確實(shí)，近幾個(gè)月來(lái)，以余額寶為主的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品出現(xiàn)了迅猛式發(fā)展。其中，以余額寶為例，當(dāng)期余額寶的用戶數(shù)已經(jīng)突破了8100萬(wàn)，且在不足半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了2000萬(wàn)用戶數(shù)的增長(zhǎng)。更有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前余額寶的用戶數(shù)已經(jīng)超越了A股股民的數(shù)量。因此，余額寶們的發(fā)展速度引發(fā)了社會(huì)的高度關(guān)注。

不可否認(rèn)，在交易便捷、低投資門檻以及相對(duì)較高的年化收益率等因素的作用下，不少投資者更愿意將資金轉(zhuǎn)移至各種互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。當(dāng)然，在資金規(guī)模式轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)也產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響。但是，這一個(gè)資金搬家的過(guò)程卻加速了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，從而加快打破傳統(tǒng)銀行業(yè)長(zhǎng)期壟斷的局面。

至于A股市場(chǎng)，因無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的大幅度提升，加上股市本身的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并不理想。于是，在這一場(chǎng)資金遷移的運(yùn)動(dòng)中，A股受到的影響也是不可忽視的。

今年，市場(chǎng)面臨著巨額的信托產(chǎn)品到期，且各種不利的因素襲擊，這也為股市帶來(lái)沉重的壓力。同時(shí)，余額寶們加速對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的抽離，年內(nèi)A股的表現(xiàn)恐怕不容樂(lè)觀。話雖如此，但以此將股市暴跌的主因歸罪于余額寶們，則顯得不大合理。

自2009年見頂3478高點(diǎn)后，股市就呈現(xiàn)出長(zhǎng)期下跌的格局。2013年6月中下旬，滬市創(chuàng)出了1849低點(diǎn)，累計(jì)最大跌幅近47%?？v觀近幾年全球股市的整體表現(xiàn)，A股的表現(xiàn)確實(shí)熊冠全球。

2013年6月13日，余額寶正式上線。而在隨后近9個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，余額寶的發(fā)展速度非常迅猛。不過(guò)，從上述的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在余額寶上線之前，中國(guó)股市的整體表現(xiàn)也并不樂(lè)觀，因此，余額寶們的集中崛起并不能認(rèn)為是股市長(zhǎng)期下跌的主要原因。雖說(shuō)，流動(dòng)性決定著股市的走勢(shì)，但是筆者認(rèn)為，近期股市暴跌的根源來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)股市改革不滿的充分體現(xiàn)。而從股市中長(zhǎng)期的表現(xiàn)來(lái)分析，則是來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)股市腐敗的真實(shí)反映。

以股市改革為例，盡管本輪股市改革方案曾經(jīng)陷入擱淺的被動(dòng)局面，但是經(jīng)歷了多次的修改后，也于前期正式頒布。遺憾的是，股市改革的內(nèi)容并不如人意，奧賽康等事件更是凸顯出當(dāng)前的股市改革方案漏洞百出。新一輪的股市改革已然成為了利益團(tuán)體的利益瓜分盛宴。確實(shí)令人感到惋惜！

值得一提的是，部分具有實(shí)質(zhì)性意義的改革內(nèi)容因存在法律的障礙而被迫擱淺。那么，為何相關(guān)的法律法規(guī)遲遲未能完善呢？

自2005年第一次修改證券法以來(lái)，已經(jīng)有8年多的時(shí)間沒(méi)有完善證券法的相關(guān)內(nèi)容。多年來(lái)，法律法規(guī)無(wú)法跟上市場(chǎng)的變化節(jié)奏，而相關(guān)的改革也存在著法律的障礙。當(dāng)然，法律法規(guī)遲遲未能完善的原因有很多。不過(guò)，更為關(guān)鍵的是，部分內(nèi)容因涉及龐大的利益鏈條而難以深入推行。對(duì)此，無(wú)論股市改革的內(nèi)容有多么地完美，卻因法律障礙等因素，最終導(dǎo)致政策難以深入開展，進(jìn)而嚴(yán)重阻礙了證券市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)。

目前，余額寶們的年化收益率較之前略有下移，但仍然能夠維持在5%上方的年化收益率水平。相比之下，傳統(tǒng)銀行的活期存款利率僅有0.35%，一年期定期存款利率也不過(guò)是3.3%左右。而作為風(fēng)險(xiǎn)性較高的股票市場(chǎng)，過(guò)去幾年的年均收益率竟然錄得了負(fù)數(shù)?？梢?，余額寶們真的存在明顯的優(yōu)勢(shì)。

余額寶們實(shí)際上屬于利率管制下的產(chǎn)物。而余額寶們的迅速崛起也必然提升社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的水平，加快了傳統(tǒng)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。但是，隨著利率市場(chǎng)化的深入開展，在利率達(dá)成新的平衡之后，也將會(huì)逐步恢復(fù)常態(tài)。至于股市，也會(huì)受到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等因素的影響而出現(xiàn)大幅波動(dòng)的走勢(shì)。

筆者認(rèn)為，中國(guó)股市的長(zhǎng)期下跌，特別是近期的暴跌并不能完全歸罪于余額寶們。畢竟中國(guó)股市自身存在的問(wèn)題甚多，股市的整體吸引力也正逐漸下降。即使沒(méi)有余額寶們的出現(xiàn)，股市也未必能夠出現(xiàn)大幅上漲的行情。