為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，中國(guó)人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，加上即將開(kāi)展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。

此次貨幣政策一如既往的延續(xù)了央行定向“放水”的作風(fēng)，對(duì)比剛剛結(jié)束的定調(diào)2019的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的描述，此次“降準(zhǔn)”是貨幣政策從“中性”到“松緊適度”轉(zhuǎn)變的最具現(xiàn)實(shí)意義的說(shuō)明，同時(shí)此舉也再次表明了國(guó)家強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的決心，并且用行動(dòng)證明其已在路上，這有利于市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度說(shuō)，中央銀行所釋放的“原始貨幣”都屬于“高能貨幣”，其可以通過(guò)貨幣創(chuàng)造乘數(shù)創(chuàng)造出數(shù)倍于原始貨幣數(shù)量的貨幣。這也就意味著所釋放的8000億元長(zhǎng)期資金對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激是具備“乘數(shù)”效應(yīng)的。

而“乘數(shù)”不僅僅取決于銀行的存款準(zhǔn)備金率，還取決于銀行的超額準(zhǔn)備金率以及在流通中的現(xiàn)金漏出，一般而言貨幣乘數(shù)與超額準(zhǔn)備金率變化方向相反，與現(xiàn)金流出成正向變化，也就是說(shuō)若想貨幣政策事半功倍，最終還是需要依賴于市場(chǎng)主體的活力，如何激發(fā)投資和消費(fèi)活力不僅僅是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展追求的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)更是政策有效實(shí)施的重要基礎(chǔ)。

從政策手段上來(lái)看，貨幣政策作為逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)最直接有效的手段，由于具有完全的自主權(quán)，存款準(zhǔn)備金政策成了貨幣政策工具中最容易實(shí)施的手段，其對(duì)市場(chǎng)作用迅速，一旦確定其執(zhí)行是全國(guó)性規(guī)模的。

不過(guò)需要看到是，也正是因?yàn)槠渥饔镁薮螅湔{(diào)整對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)心理預(yù)期都影響過(guò)大。事實(shí)上不僅僅是存款準(zhǔn)備金政策，再貼現(xiàn)制度也往往會(huì)具有這種“告示效應(yīng)”，雖然在經(jīng)濟(jì)的下滑期，通過(guò)積極的政策來(lái)刺激市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變很重要，但是這樣強(qiáng)大的“告示效應(yīng)”就將把政策的幅度和頻率控制在合理的水平顯得更為重要。

不得不提的是，通常來(lái)說(shuō)國(guó)家施行貨幣政策是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，減少經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，但是在經(jīng)濟(jì)的下行期，施行擴(kuò)張性的貨幣政策效果會(huì)受到限制，經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的不活躍時(shí)期，廠商的經(jīng)濟(jì)前景普遍悲觀，此時(shí)即使銀根有所松動(dòng)，市場(chǎng)或許并不會(huì)迅速的熱絡(luò)起來(lái)，經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期的轉(zhuǎn)變總是需要過(guò)渡期。

值得一提的是，雖然此次央行降準(zhǔn)依舊是對(duì)準(zhǔn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，央行一旦“放水”，都會(huì)在一定程度上“恩澤”股市、樓市。雖說(shuō)國(guó)家對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“一心一意”，但是貨幣的最終流向卻總是 “三心二意”，而貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是政策效果“漏出”的一個(gè)重要原因。

凱恩斯認(rèn)為，中央銀行通過(guò)增加或減少貨幣供應(yīng)量將會(huì)引起利率的變動(dòng)，在資本邊際效率一定的條件下，利率的變動(dòng)將會(huì)引起投資反方向的變動(dòng)。但是從貨幣市場(chǎng)均衡的情況來(lái)看，貨幣政策若想通過(guò)利率機(jī)制作用，必須是以貨幣流通速度不變?yōu)榍疤岬模诮?jīng)濟(jì)下行期間，貨幣流通速度會(huì)下降，此時(shí)基礎(chǔ)貨幣的貨幣創(chuàng)造能力將會(huì)受到折扣。

同時(shí)，今年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)要改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，可以看出支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅僅需要做好增量工作，更需要暢通渠道，如何讓社會(huì)資金充分流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)將會(huì)是下一步工作重點(diǎn)。

總的來(lái)說(shuō)，央行降準(zhǔn)表明國(guó)家逆周期行動(dòng)已經(jīng)在路上，但是需要控制政策的頻率和幅度將其保持在合理的水平，以避免經(jīng)濟(jì)主體對(duì)市場(chǎng)定位產(chǎn)生偏差。但是不容置疑的是，作為2019年第一份禮物，央行降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是鼓舞人心的。(作者系應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者)