【從科創(chuàng)板股票上市規(guī)則、股票注冊管理辦法等到上市推薦指引，炙手可熱的科創(chuàng)板，正在成為中國資本市場制度創(chuàng)新的急先鋒。】

科創(chuàng)板的腳步越來越快。3月14日，據(jù)媒體報道，交易所人士披露，目前多家券商已經(jīng)就科創(chuàng)板擬上市企業(yè)與上交所做過多輪溝通，并將在3月18日上交所審核系統(tǒng)開啟正式申報。對于數(shù)量及時間節(jié)點，科創(chuàng)板首批企業(yè)數(shù)目會在20-30家，最快4月份這批企業(yè)即可正式登陸，科創(chuàng)板正式開閘。

科創(chuàng)板設(shè)立豐富了中國多層次資本市場

從科創(chuàng)板股票上市規(guī)則、股票注冊管理辦法等到上市推薦指引，炙手可熱的科創(chuàng)板，正在成為中國資本市場制度創(chuàng)新的急先鋒。

正如證監(jiān)會主席易會滿所言，“科創(chuàng)板不僅是新設(shè)一個板塊，更重要的是，堅持市場化法治化方向，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個環(huán)節(jié)進行制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗田的作用，形成可復制可推廣的經(jīng)驗?！?/p>

即將首秀的科創(chuàng)板，為創(chuàng)投一二級市場的有效聯(lián)動提供了新的資源和風險重新配置的平臺，有助于為處于孵化器的研發(fā)創(chuàng)新提供投融資支持，以及為處于創(chuàng)設(shè)期間的企業(yè)研發(fā)實力、創(chuàng)新能力等進行市場化的風險定價，推動中國制造向中國創(chuàng)造的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，完善國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)保護等。

目前，盡管市場期待的T 0交易還需靜待時日，但注冊核準制、以信息披露為中心、允許非營利和累計虧損的企業(yè)上市等，這些制度創(chuàng)新無疑是資本市場最值得期待的亮點。而科創(chuàng)板的設(shè)立，也進一步豐盈了中國多層次資本市場的植被。

至此，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板到OTC市場等，國內(nèi)資本市場基本可覆蓋到企業(yè)的整個全生命周期之中。

科創(chuàng)板還需完善市場自律自治能力

科創(chuàng)板試點的這些制度性創(chuàng)新，也使得其相比其他板塊存在高成長性與高風險并存的特征。

目前，針對新制度護航下的科創(chuàng)板的新特征，決策層主要通過細化和嚴格化科創(chuàng)板的信息披露，細化上市準入標準等加以規(guī)范，并以此推動構(gòu)建風險緩沖墊。

這使得盡管科創(chuàng)板明確上市發(fā)行注冊制，但通過細化上市準入標準等方式緩沖注冊制風險，主要還是強調(diào)監(jiān)管他律的護航作用。這充分體現(xiàn)了證監(jiān)會提出的堅持“嚴標準、穩(wěn)起步”的原則。

當然，科創(chuàng)板要真正探尋制度創(chuàng)新的可復制功效，不僅要強調(diào)監(jiān)管他律的護航作用，更需要構(gòu)建和完善市場自律自治能力，在市場形成內(nèi)生的激勵約束相融機制，為市場在資源配置中真正發(fā)揮決定性作用打好根基。

如目前科創(chuàng)板明確具體上市標準、信息披露要求、重大違法行為的界定等，監(jiān)管層可以根據(jù)這些標準評定市場主體的行為。不過，這些增加的是市場主體的行政違規(guī)成本，投資者因為上市公司、資本中介服務商等的違規(guī)行為造成的損失如何處理等，尚需更為細致的規(guī)定，這導致了市場主體間的約束機制尚有待加強。

完善的退市制度如同資本市場的清道夫

為此，當前科創(chuàng)板要真正推動制度創(chuàng)新，就必須強化市場主體間的內(nèi)生約束機制。這就要求科創(chuàng)板要盡快引進和推出集體訴訟制度、辯方舉證制度以及爭議和解制度等，有效培育市場的自律自治能力，使任何違規(guī)違法的行為，不僅遭遇高昂的行政和刑罰成本，而且不得不承受高昂的市場失信成本。

畢竟，如果投資者能借助集體訴訟、辯方舉證等很好地維護好自己的權(quán)益，在其合法權(quán)益被非法侵害時能得到合理的補償，那么無疑將為科創(chuàng)板乃至中國整個資本市場的制度創(chuàng)新，開創(chuàng)更加廣闊的空間，從而形成行政監(jiān)管他律與市場自律自治相得益彰、相互助推的創(chuàng)新發(fā)展空間。

同時，如果科創(chuàng)板在通過上市注冊制積極穩(wěn)妥地推進資本市場供給側(cè)市場化、法治化改革的同時，盡快完善退市制度建設(shè)，改善中國資本市場重發(fā)行上市，輕退市制度的局面，將更有利于中國多層次資本市場的健康發(fā)展。

資本市場制度建設(shè)是一個完整的閉環(huán)。如果說市場化、法治化的上市制度對資本市場來說是優(yōu)化納新機制的話，那么完善的退市制度如同市場的清道夫制度，有助于資本市場“吐舊”，提高科創(chuàng)板的新陳代謝能力，進而可以避免科創(chuàng)板陷入與國內(nèi)其他板塊一樣的“上市容易退市難”問題。

總之，即將首秀的科創(chuàng)板，正在從增量角度激活中國資本市場的制度創(chuàng)新動力，這有助于拉開中國資本市場制度創(chuàng)新的序曲。

當然，我們期待科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新更全面，不僅注重上市發(fā)行制度的創(chuàng)新，更應關(guān)注上市運行和善后退市制度的創(chuàng)新，不僅注重基于負面清單管理的行政他律，同時也應培育和完善市場自律自治能力，實現(xiàn)行政他律與市場自治相互助推的制度創(chuàng)新新格局。

□劉曉忠（資深金融從業(yè)人士）