新京報(bào)漫畫(huà)/陳冬

【再融資政策的調(diào)整，既要考慮上市公司需求，也要考慮投資者利益訴求，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)投融資兩端利益的平衡?！?/p>

近日有媒體報(bào)道稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)正在就再融資政策改革征求意見(jiàn)，內(nèi)容涉及恢復(fù)鎖價(jià)發(fā)行、新增股東是否受減持新規(guī)限制等市場(chǎng)關(guān)注的核心內(nèi)容。筆者認(rèn)為，再融資政策的調(diào)整，既要考慮上市公司需求，也要考慮投資者的利益訴求，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)投融資兩端利益的平衡。

證監(jiān)會(huì)2017年2月發(fā)布再融資新政主要內(nèi)容包括：1.定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日，取消將董事會(huì)決議公告日等作為定價(jià)基準(zhǔn)日的鎖價(jià)規(guī)定，采取市價(jià)發(fā)行；2.非公開(kāi)發(fā)行股份不得超過(guò)總股本20%；3.距前次募資不得少于18個(gè)月（可轉(zhuǎn)債等不受此約束）。

上述改革極具市場(chǎng)針對(duì)性，獲投資者普遍支持。比如鎖價(jià)發(fā)行的規(guī)定，可令定增對(duì)象低價(jià)獲得大量期權(quán)，如果將來(lái)市價(jià)遠(yuǎn)高于鎖定的發(fā)行價(jià)，定增對(duì)象就參與定增，反之就不參與，定增對(duì)象立于不敗之地，沒(méi)有絲毫風(fēng)險(xiǎn)。在廢棄鎖價(jià)發(fā)行后，意味著定增對(duì)象需隨行就市參與定增，與普通投資者處于同一起跑線(xiàn)。另外，拉長(zhǎng)兩次募資間的時(shí)間，壓縮每次募資的盤(pán)子，也可防止上市公司在股市無(wú)休止地圈錢(qián)。

2017年5月，減持新規(guī)還將“特定股東的減持”納入規(guī)定。特定股東減持上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的，除了與大股東等遵守通過(guò)集中交易減持每3個(gè)月不得超1%等規(guī)定外，還得遵守在解禁后12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)其持股量50%等規(guī)定。如此可防止特定股東大量拋售對(duì)市場(chǎng)形成沖擊。

2018年11月，證監(jiān)會(huì)適當(dāng)放松再融資政策，規(guī)定特殊情形下可不受18個(gè)月融資時(shí)間限制，但相應(yīng)間隔原則上不少于6個(gè)月。這些政策的微調(diào)并沒(méi)有改變?cè)偃谫Y政策總體“從嚴(yán)”的格局。

本次盛傳的再融資政策調(diào)整方向主要有幾個(gè)方面：一是三年期定增，允許董事會(huì)前鎖定發(fā)行價(jià)格；二是發(fā)行股本由20%提升到50%；三是刪除特定股東鎖定期滿(mǎn)12個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)50%的規(guī)定；四是定增投資者放寬到35人。

近兩年來(lái)，在再融資新政引導(dǎo)下，定增市場(chǎng)受到較大擠壓，一些上市公司開(kāi)始采取可轉(zhuǎn)債渠道融資。但發(fā)行可轉(zhuǎn)債需滿(mǎn)足“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六”等條件，垃圾公司連發(fā)行可轉(zhuǎn)債的權(quán)利都沒(méi)了，失去內(nèi)部造血機(jī)能，垃圾公司基本被上述再融資政策斷了生路。

站在投資者角度，經(jīng)營(yíng)不善又無(wú)核心技術(shù)、離開(kāi)外部融資難以存活的上市公司本就該淘汰。融資政策仍應(yīng)堅(jiān)持“從嚴(yán)”，延續(xù)定增市價(jià)發(fā)行等政策，以實(shí)現(xiàn)投融資兩端利益的平衡。此外，筆者再補(bǔ)充幾點(diǎn)建議。

首先，應(yīng)完善上市公司定增資格制度。一些定增對(duì)象之所以參與虧損公司的定增，是因?yàn)槎ㄔ觥胺枪_(kāi)”，上市公司與定增對(duì)象存在“私下勾兌”的機(jī)會(huì)。建議定增設(shè)置一些門(mén)檻，如公司治理、內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，業(yè)績(jī)持續(xù)虧損公司應(yīng)禁止定增。

其次，引導(dǎo)上市公司進(jìn)行債券融資。在成熟資本市場(chǎng)，上市公司為新項(xiàng)目融資，將優(yōu)先考慮使用內(nèi)部盈余，其次采用債券融資，最后才考慮股權(quán)融資。自1984年起，很多美股上市公司已停止股票融資，反而大量回購(gòu)，股市已成為負(fù)融資場(chǎng)所。與之相比，A股采用股權(quán)融資占比較大。建議重點(diǎn)發(fā)展債券市場(chǎng)，還本付息的壓力有利于上市公司將融資用在刀刃上。

其三，加強(qiáng)對(duì)再融資項(xiàng)目的監(jiān)管和追蹤。美股上市公司私募發(fā)行雖然豁免注冊(cè)，但投資者能否獲得足夠有效的信息是發(fā)行人豁免的關(guān)鍵因素。同時(shí)，承銷(xiāo)商應(yīng)對(duì)上市公司募資使用情況及時(shí)統(tǒng)計(jì)，監(jiān)管部門(mén)據(jù)此強(qiáng)化監(jiān)管，以此作為今后再融資資格的重要參考。另外，中介機(jī)構(gòu)對(duì)融資主體和項(xiàng)目的評(píng)估和評(píng)級(jí)，也可幫助投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判。

□熊錦秋（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）