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央行此次上調(diào)準(zhǔn)備金率，正式宣告中國(guó)開(kāi)始退出為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所采取的極度寬松貨幣政策。毫無(wú)疑問(wèn)，該政策指向收緊流動(dòng)性，但我們更愿意理解為，這是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的正面反映。對(duì)于A股而言，貨幣問(wèn)題只是擾動(dòng)因素，現(xiàn)階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)和供給加快才是真正牽動(dòng)大盤(pán)走勢(shì)的主要因素。

從三個(gè)月央票利率，到一年期央票利率，再到天量正回購(gòu)和存款準(zhǔn)備金率，無(wú)論是公開(kāi)市場(chǎng)操作還是貨幣乘數(shù)調(diào)節(jié)，其意圖均是對(duì)2008年底以來(lái)極度寬松流動(dòng)性的修正，是貨幣環(huán)境回歸正?；膽?yīng)有之舉。老實(shí)說(shuō)，去年底時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到貨幣收緊趨勢(shì)，因此今年以來(lái)種種政策手段并不出乎意料。不過(guò)，時(shí)間點(diǎn)大大提前卻可能讓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者們措手不及：無(wú)論是期市還是股市，12日的盤(pán)面均未對(duì)準(zhǔn)備金率上調(diào)有絲毫反應(yīng)。

實(shí)際上，包括貨幣政策在內(nèi)的所有宏觀政策，都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況另一面，是熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的調(diào)節(jié)器。當(dāng)然，央行此時(shí)上調(diào)準(zhǔn)備金率，可能將面臨與商業(yè)銀行之間的博弈，比如商業(yè)銀行干脆提前加速放貸。但須知，央行同時(shí)也面臨另一個(gè)更大的命題，那就是貨幣正?；?、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹預(yù)期（包括資產(chǎn)價(jià)格）之間的博弈。與前者相比，后一種博弈才是央行的使命所在。

因此對(duì)于今年以來(lái)不斷收緊的貨幣政策，我們的理解是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇十分強(qiáng)勁甚至未來(lái)有過(guò)熱嫌疑。一方面，短期內(nèi)天氣因素導(dǎo)致物價(jià)上升壓力加大，CPI和PPI上升超預(yù)期概率越來(lái)越大；另一方面，中國(guó)產(chǎn)出缺口修復(fù)速度可能快于想象。

最新公布的出口數(shù)據(jù)顯示，季調(diào)后單月出口金額已恢復(fù)至危機(jī)前高點(diǎn)，出口行業(yè)產(chǎn)能利用率可能已經(jīng)接近飽和，再加上重工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)于2009年年中恢復(fù)，產(chǎn)出缺口對(duì)物價(jià)上行壓力可能不復(fù)存在。12月份高盛中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)和PMI數(shù)據(jù)，隱含2009年年底時(shí)實(shí)際GDP增速可能在13%上下。