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一個(gè)月來(lái)持續(xù)下跌的A股市場(chǎng)再受重創(chuàng)。5月17日，滬深兩市指數(shù)暴跌超過(guò)5%，其中滬指創(chuàng)下2009年9月以來(lái)單日最大跌幅，也創(chuàng)下了2009年5月以來(lái)的新低。

歷史規(guī)律再次得到應(yīng)驗(yàn)，即偶然與必然之間存在著邏輯上的統(tǒng)一。股市暴跌緣于諸多負(fù)面因素在時(shí)間上的重合：首先，基于歷史經(jīng)驗(yàn)判斷，股指期貨推出后會(huì)導(dǎo)致股指下跌，由此形成心理暗示；其次，調(diào)控部門(mén)在股指期貨上市次日吹響了房市全面調(diào)控的號(hào)角，導(dǎo)致權(quán)重板塊應(yīng)聲大跌；第三，此后不到一周，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)突然深化，全球股市哀聲一片。

表面看來(lái)，這三大偶然因素一起造成了股市下跌。但實(shí)際上，人們對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)“二次探底”的預(yù)期，以及對(duì)積極調(diào)控政策過(guò)快退出的擔(dān)憂才是造成股市暴跌的根本因素。盡管積極政策退出是大勢(shì)所趨，但這絕不意味著“退出沒(méi)商量”。積極政策全身而退的前提是宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)需外力扶持，也能夠自我良性運(yùn)行。遺憾的是，截至目前，這一先決條件并不具備，中國(guó)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力依然缺失。

在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并不穩(wěn)固，調(diào)控政策之手一旦過(guò)快撤退就必然引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂。再加上歐洲經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)，更是讓“二次探底”從理論變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，從而進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂。而從調(diào)控政策的具體執(zhí)行看，存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)上調(diào)、強(qiáng)烈的加息預(yù)期，已經(jīng)使得貨幣政策明顯趨于緊縮，由此導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行資金面日趨緊張，加速了前期“保增長(zhǎng)”政策效果的退潮。

事實(shí)上，近期主流研究機(jī)構(gòu)都大幅調(diào)低了對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，悲觀情緒已經(jīng)成為市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。有機(jī)構(gòu)甚至斷言，二季度就是本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈的最高點(diǎn)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)將會(huì)大幅向下調(diào)整。也正因此，股市的投資價(jià)值失去了維護(hù)股價(jià)的能力。如果單純從價(jià)值投資角度講，當(dāng)下的A股市場(chǎng)早已失去了下跌的理由，大盤(pán)指標(biāo)股的市盈率水平不過(guò)十倍多，投資價(jià)值已與成熟市場(chǎng)相當(dāng)，難言有泡沫。但問(wèn)題在于，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)果真出現(xiàn)“二次探底”，那么上市公司效益預(yù)期將會(huì)越來(lái)越差，市盈率水平反而會(huì)隨股價(jià)下跌而變高，持有股票充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)出股票則就成為唯一理性的選擇了。

當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)狀況要遠(yuǎn)好于金融危機(jī)最嚴(yán)峻之時(shí)，但是市場(chǎng)信心的動(dòng)搖卻絕不容調(diào)控部門(mén)掉以輕心。以股市為先導(dǎo)，如果公眾都對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)極度悲觀，那么“二次探底”就將由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。因此，調(diào)控部門(mén)只有從最壞的可能出發(fā)，才能夠避免經(jīng)濟(jì)衰退幽靈的再度出現(xiàn)。

其間的政策關(guān)鍵點(diǎn)在于三個(gè)方面：一是要嚴(yán)格落實(shí)積極調(diào)控政策基調(diào)，明確消除公眾對(duì)政策退出的預(yù)期；其二，收入分配等體制改革必須要全面破題，通過(guò)讓公眾“有錢(qián)可花、有錢(qián)敢花”，建立起內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力；其三，針對(duì)股市的過(guò)度悲觀反應(yīng)，調(diào)控部門(mén)要落實(shí)維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的行政職責(zé)，通過(guò)暫停IPO、平準(zhǔn)基金（匯金）入市等措施穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

積極政策退出具有歷史必然性，但在經(jīng)濟(jì)尚未真正企穩(wěn)的情況下過(guò)快退出，將會(huì)造成巨大的負(fù)面?zhèn)?。這正是股市的暴跌給調(diào)控部門(mén)所敲響的警鐘。

（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）