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受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)和國(guó)內(nèi)抑制資產(chǎn)泡沫政策的影響，今年以來(lái)滬深A(yù)股下跌幅度名列全球股市第二，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年“二次探底”爭(zhēng)論的持續(xù)不斷。結(jié)合最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心的宣宇判斷是，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，二次探底的風(fēng)險(xiǎn)已過(guò)。(6月21日《上海證券報(bào)》)

人們注意到，現(xiàn)在無(wú)論是官方還是一些學(xué)者，都認(rèn)為還不確定中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否存在“二次探底”。在他們看來(lái)，盡管局部動(dòng)蕩不斷，但世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍然強(qiáng)于預(yù)期，中國(guó)出口仍將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；至于投資，在經(jīng)歷去年的超常規(guī)增長(zhǎng)后，現(xiàn)有的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資以及民間投資領(lǐng)域和范圍大大拓寬將支撐中國(guó)投資繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

基于上述認(rèn)識(shí)，他們認(rèn)為，“二次探底”真會(huì)出現(xiàn)也只是假象。也許他們都還處于麻木階段，原因就是根據(jù)目前無(wú)論國(guó)際和國(guó)內(nèi)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事件及數(shù)據(jù)包括股市，都是在明確地反映經(jīng)濟(jì)正在探底而不是是否探底。然而，也有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍保持清醒的頭腦，直言中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底不可避免。

近日，在“2010西南證券(600369,股吧)財(cái)富高峰論壇”上，中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年以《二次探底不可避免》為主題闡述了自己對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)。他表示，無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)都存在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行；中國(guó)由于過(guò)度儲(chǔ)蓄、過(guò)度依賴(lài)外貿(mào)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也嚴(yán)重失衡；美國(guó)的泡沫體現(xiàn)在房地產(chǎn)上，中國(guó)的泡沫則體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能過(guò)剩上。

許小年的分析有一定道理。金融危機(jī)爆發(fā)后，為保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)家強(qiáng)化投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。而4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)后，各地許多項(xiàng)目集中上馬。某些產(chǎn)業(yè)特別是一些常規(guī)制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象，一些基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也存在類(lèi)似產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。大量信貸資金投向重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目或產(chǎn)能過(guò)剩項(xiàng)目，不僅有違經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的發(fā)展目標(biāo)，也給銀行信貸質(zhì)量帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，在當(dāng)前的財(cái)政刺激計(jì)劃和房地產(chǎn)這兩個(gè)領(lǐng)域中，政策取向搖擺不定，經(jīng)濟(jì)大起大落的風(fēng)險(xiǎn)陡增。這兩個(gè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)中發(fā)揮重大作用而又極具爭(zhēng)議的引擎，正在明顯減速。一個(gè)主觀(guān)情況是，4月、5月國(guó)內(nèi)的政策和金融形勢(shì)發(fā)生了重要的變化。為防止通貨膨脹，決策層出臺(tái)了一系列樓市新政，市場(chǎng)對(duì)此已有明顯反應(yīng)：股市近來(lái)一直萎靡不振，其表現(xiàn)在全球市場(chǎng)叨陪末座。

一是財(cái)政刺激計(jì)劃退出。中國(guó)經(jīng)濟(jì)去年的保八，以及今年上半年的良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，保守點(diǎn)說(shuō)，有一半是政府投資，也就是財(cái)政刺激計(jì)劃的功勞。而刺激計(jì)劃退出，不可避免地會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。財(cái)政刺激計(jì)劃雖然保了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但龐大的資金，主要流入了效率低下的國(guó)有壟斷部門(mén)，以及對(duì)就業(yè)沒(méi)有多少意義的大項(xiàng)目上。在一定程度上，加劇了壟斷力量，延緩了結(jié)構(gòu)性改革。

二是嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控。4月17日，國(guó)務(wù)院發(fā)布“新國(guó)十條”，措辭嚴(yán)厲，盡顯決策層遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的決心。不過(guò)，人們真正擔(dān)心的是，某些政策下手過(guò)重，反而產(chǎn)生大量的副作用。這就提出了一個(gè)問(wèn)題，目前所用的治理方法是否錯(cuò)配，更深的憂(yōu)慮在于，以往“一放就亂，一亂就收，一收就死”的怪圈，是否會(huì)再次重演。

因而，一些人輕言中國(guó)經(jīng)濟(jì)“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)已過(guò)去顯然站不住腳。中國(guó)要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還得靠國(guó)家的財(cái)政政策，而實(shí)際情況是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的問(wèn)題還沒(méi)有解決，光靠投資來(lái)拉動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)無(wú)異于飲鴆止渴。中國(guó)的投資主要靠政府部門(mén)主導(dǎo)，明年國(guó)家可投資項(xiàng)目將比今年有所減少，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重，政府投資很難持續(xù)高速增長(zhǎng)。

當(dāng)前，一些急、難問(wèn)題的解決也沒(méi)有突破。特別是近期公布的中國(guó)制造業(yè)和汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，都不理想。而且人們對(duì)財(cái)政刺激計(jì)劃退出和房?jī)r(jià)及房地產(chǎn)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)，已經(jīng)傳遞到房產(chǎn)之外的行業(yè)去了?，F(xiàn)在的調(diào)控措施是限制房地產(chǎn)業(yè)上游的土地和資金的供應(yīng)，這樣，下游的房地產(chǎn)投資行為把價(jià)值往上游傳輸?shù)逆湕l完全斷了，房地產(chǎn)就真的成了沒(méi)有價(jià)值的零和游戲。