發(fā)端于中關(guān)村的新三板終于在上周六結(jié)束“長(zhǎng)期試點(diǎn)”的尷尬身份正式轉(zhuǎn)正。根據(jù)14日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，最早只限于中關(guān)村高新園區(qū)，后來(lái)逐步擴(kuò)容至天津?yàn)I江、上海張江、武漢東湖高新園區(qū)的新三板，即日起結(jié)束試點(diǎn)推廣至全國(guó)統(tǒng)一施行。至此，機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)8年的忐忑、煎熬一掃而光，多年期待一朝落地。

經(jīng)歷20余年起伏跌宕，中國(guó)股市已建立起主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板三大交易板塊，共同形成了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的一條“粗腿”，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是中小股民，皆可在三大交易平臺(tái)自由炒股。新三板不開(kāi)設(shè)中小股民直接炒股的二級(jí)市場(chǎng)，只供機(jī)構(gòu)投資者就掛牌企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行購(gòu)進(jìn)或“吐出”等一級(jí)市場(chǎng)交易。相對(duì)于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板歸上交所和深交所全權(quán)打理，新三板則歸“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（政府設(shè)置的公司法人）全權(quán)打理。對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，在新三板轉(zhuǎn)正前，類(lèi)似于“單腿行走”，新三板轉(zhuǎn)正后，則意味著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)終于開(kāi)始了“雙腿行走”。盡管這條新腿在未來(lái)數(shù)年間不可能長(zhǎng)得很“粗”，但能“雙腿行走”肯定好于“單腿行走”，更利于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。基于上述形象化的比喻，這無(wú)疑是寄望國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的重大基礎(chǔ)性制度安排。

開(kāi)設(shè)股市供企業(yè)直接融資，是近現(xiàn)代資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重大金融創(chuàng)新。相對(duì)于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板融資企業(yè)各有各的歸屬，新三板則是成長(zhǎng)型中小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)興業(yè)可對(duì)號(hào)入座的直接融資平臺(tái)。有了它，國(guó)內(nèi)股市融資平臺(tái)建設(shè)大體形成了場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外配套的交易體系。由是，這無(wú)疑又是構(gòu)建國(guó)內(nèi)股市多層次交易市場(chǎng)所邁出的關(guān)鍵一步。相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)通常在上市前已擁有相對(duì)成熟及市場(chǎng)前景可期的產(chǎn)品或服務(wù)，擬借助新三板獲取直接融資的中小微企業(yè)，產(chǎn)品或服務(wù)尚不夠成熟，市場(chǎng)前景不甚明朗，欲直接在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市往往資格不夠。新三板的作用就是為這類(lèi)量大面廣的中小微企業(yè)圓一個(gè)中國(guó)夢(mèng)的“興業(yè)夢(mèng)”。如果新三板交易的各項(xiàng)細(xì)則設(shè)置合理，執(zhí)行過(guò)程又能大體做到嚴(yán)格監(jiān)管，假以時(shí)日，在國(guó)內(nèi)中小微企業(yè)中，批量降生類(lèi)似“微軟”、“阿里”這樣的市場(chǎng)超級(jí)公司應(yīng)該不是夢(mèng)。

由于試圖通過(guò)新三板“做大”的中小微企業(yè)抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之能力比中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)更弱，這就意味著新三板市場(chǎng)的自身風(fēng)險(xiǎn)也比前二者更大。這也就回答了新三板一“試”就長(zhǎng)達(dá)8年才最終落地的“不可理喻”。本質(zhì)上看“不可理喻”緣自“監(jiān)管憂(yōu)慮”，才導(dǎo)致政府遲遲下不了為其轉(zhuǎn)正的決心。上世紀(jì)末新世紀(jì)初，國(guó)外風(fēng)投基金開(kāi)始登陸中國(guó)掘金，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者組建的風(fēng)投基金也扎堆涌現(xiàn)，雙方皆把具備國(guó)家產(chǎn)業(yè)扶持政策，代表市場(chǎng)新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)方向，已具有一定成長(zhǎng)前景的中小微企業(yè)作為各自的風(fēng)投對(duì)象。

然而，這十?dāng)?shù)年間，這樣的“自發(fā)配對(duì)”市場(chǎng)始終未能做大，風(fēng)投的總體收益乏善可陳。相對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)數(shù)量龐大的可用資金，大多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)卻“抱著金飯碗討飯吃”。尷尬所致成因復(fù)雜，但“自發(fā)配對(duì)”所導(dǎo)致的信息極度不對(duì)稱(chēng)是主要原因。由是，大大方方在全國(guó)開(kāi)設(shè)新三板，并將這類(lèi)典型的風(fēng)投交易納入政府與市場(chǎng)的雙重監(jiān)管范疇，乃通過(guò)規(guī)范風(fēng)投交易繼而培育壯大風(fēng)投市場(chǎng)的唯一正道。與新三板試點(diǎn)時(shí)設(shè)有“兩高一門(mén)檻”大不同，轉(zhuǎn)正后的新三板不但全國(guó)一統(tǒng)，而且拆除了掛牌企業(yè)必須落戶(hù)高新園區(qū)、必須是高新企業(yè)的門(mén)檻，企業(yè)必須先有贏利也不再作為掛牌交易的先決條件。至于更外圍的企業(yè)所有制性質(zhì)等一般性?huà)炫茥l件等均予以一次性廢止。欲掛牌企業(yè)只需股權(quán)清晰，并由主辦券商推薦申請(qǐng)，即可在新三板掛牌交易。如果擬掛牌企業(yè)的股東少于200個(gè)，掛牌交易甚至無(wú)須經(jīng)證監(jiān)機(jī)構(gòu)事先審核。不僅如此，在新三板掛牌后的企業(yè)若“表現(xiàn)良好”，滿(mǎn)足中小企業(yè)上市條件后，還可直接轉(zhuǎn)至中小板或創(chuàng)業(yè)板優(yōu)先上市。

新三板從謹(jǐn)慎試點(diǎn)過(guò)渡到突然政策大門(mén)洞開(kāi)，在于時(shí)勢(shì)催人，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)共同逼人。在行將到來(lái)的馬年，國(guó)內(nèi)已初成的多層次資本市場(chǎng)的各類(lèi)參與者，能否齊心營(yíng)造萬(wàn)馬奔騰的市場(chǎng)活躍度，將構(gòu)成明年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的新看點(diǎn)。

泉水泱（上海學(xué)者）